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白酒量价维度再探讨:量稳价升分化

作者:shuaishuai 发布时间:2019-07-19

价格红利持续释放,利好定价权强的上市酒企

无论是从国家统计局公布的全行业口径还是上市酒企口径数据来看,白酒行业收入增长的核心驱动力逐渐从量增切换为价增,这与当前宏观经济增速放缓、白酒行业进入存量竞争阶段、白酒消费趋向品牌化的趋势相吻合,其中品牌优势凸显、质地更优、定价权更强的上市酒企更为受益。因此在本轮白酒周期中,上市酒企整体收入增速(平均约24%)好于全行业(平均约12%),且上市酒企整体的吨价至少是全行业的1.5倍,相对全行业具备较高的溢价率。但从占比看,上市酒企整体的收入和销量占全行业的比重仍然不高,2018年分别为35%、12%,保守测算在不考虑行业总量扩容仅在需求向品牌酒企集中的趋势下,未来5年上市酒企的整体收入复合增速预计仍能维持双位数增长。


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不同档次酒企的量价关系在行业不同阶段表现不尽相同

从贡献度看,在不同档次酒企的收入增长中,价格已经成为或将成为主导的贡献因素,但不同档次酒企的量价关系在行业不同阶段表现不尽相同:1)高端酒企:成长周期中价格贡献高于量增贡献,价格贡献主要来自主品牌的提价,但调整周期中价格(出厂口径)并未出现太大波动,可能的原因是高端酒企具有强势的品牌力,挺价能力及意愿更强;2)次高端酒企:成长周期中价格贡献远远高于量的贡献,价格贡献包括提价和结构升级,在调整周期中,价格亦会出现巨大波动,且价格往往先于量出现波动,量的波动小于价,但波动幅度较其他档次酒企大;3)大众高端酒企:历史来看,价格和量的贡献相对均衡,且无论调整周期还是景气周期,价和量的波动幅度均较小,体现出了大众高端酒的需求相对刚性;2018年量略有下降,价增成为支撑大众高端酒企收入增长的核心动力,体现出了大众高端酒的需求正在加速品牌化;4)大众普通酒企:大众消费需求从100元以下价格带向100元以上价格带转移的趋势更为明朗,导致大众普通白酒的需求量连续多年下降,2018年实现微增,价格提升成为驱动收入增长的最主要动力,但该价格带酒企的定价权弱于其他档次酒企,所以即使内部消费升级推动整体吨价持续提升,但大众普通酒企的收入增速仍然是各档次白酒中表现最弱的。

行业观点与估值

优选对行业或所处价格带具有较强定价权的品牌酒企,重点推荐贵州茅台(25%/26倍)、五粮液(26%/24倍)、洋河股份(16%/18倍),其他建议关注泸州老窖、山西汾酒(27%/28倍)、口子窖、古井贡酒等。

风险提示:1。需求不达预期;价格调整过快抑制实际需求;2。限制性政策调整;行业竞争加剧。

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