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茅台披露上半年数据 五粮液开罚单护价盘

作者:shuaishuai 发布时间:2019-07-18

本周茅台披露19H1经营数据公告,Q2由于高基数+发货因素增速环比略有放缓;五粮液开罚单强力护价盘;酒鬼酒发布业绩预告,Q2重回高增。中报预期平稳增长,白酒板块估值应有支撑,静待估值切换,首推确定性品种茅五泸,推荐今世缘、古井、口子,关注洋河、汾酒预期低点,中报有望超预期品种泸州老窖、口子窖,食品板块继续首推龙头伊利、海天、中炬,推荐细分龙头绝味、桃李,关注榨菜基本面底部回升。

(图片来源网络,如有侵权请联系本站)

一、渠道调研周周鲜:茅台强需求延续,普五批价站稳900

茅台:本周飞天批价坚挺,维持在2050—2100元区间,市场供需持续紧张,部分经销商反馈已将7月份计划执行完毕。

五粮液:七代普五批价坚挺,保持在900-920元区间,八代普五批价仍保持959元,部分经销商反馈终端烟酒店还需时间消化新普五价格,库存保持一个月左右健康水平。

国窖:受益普五批价回升,各地经销商平均报价770-780元区间,渠道库存保持2个月左右合理水平。

二、重点公司跟踪:茅台发布经营数据,五粮液开罚单维护价盘

贵州茅台上半年经营数据点评:

事件:茅台19H1收入业绩分别增长16.9%和26.2%,对应19Q2分别增长11.1%和19.6%。茅台本周发布19H1主要经营数据公告,初步核算19H1收入412亿元,归母净利润199亿元,分别同比增长16.9%和26.2%,对应Q2收入187亿元,增长11.1%,Q2利润86.8亿元,增长19.6%。完成茅台酒基酒产量3.44万吨,同比增长13.2%。

评论:

(1) Q2增速受高基数+发货因素影响较Q1略有回落,不改全年业绩预测。公司Q2收入增速较Q1有所回落,主要系18Q2是18年基数最高的季度(18Q2收入利润分别增长45.6%、41.5%),有媒体报道公司因更换“国酒茅台”包材,有少量计划受包材供应不足影响有所推迟。高基数+发货因素导致Q2增速有所回落,并非出现需求不振等影响,且不影响对全年的业绩预测展望。

(2) Q2发货量同比持平,Q3报表节奏有望加快,护航全年增长预期实现。我们预计Q2发货量与去年同期持平,考虑到飞天价格居高但生肖酒价格平稳,预计Q2非标茅台结构进一步提升,带动利润增速快于收入。我们预计Q3在低基数、加大投放的基础上,报表增速将重新加快,全年收入923亿(YOY19.6%)、利润433亿(YOY23.0%)预测仍将大概率实现,建议投资者以全年视角评估公司报表增速。

(3) 经销商打款下半年后部分退款,中报预收款预期环比平稳。公司6月底要求经销商将下半年计划款打至公司,后有渠道反馈对部分大商做退款处理,我们推断Q2报表预收账款将维持Q1末的百亿以上体量,较18年Q2-18Q1预收账款回落32亿相比,19Q2回落幅度预计有限。

(4) 全年基酒产量保持两位数增长,奠定未来增长基础。公司上半年茅台酒基酒产量3.44万吨,同比增长13.2%,按此增幅推算,全年有望接近并小幅突破前期对外提到的5.6万吨瓶颈,为公司未来增长留有基酒余地。

(5) 强劲需求延续,支撑全年业绩预期,维持强烈推荐。草根调研反馈,6月下旬加大发货后,近期部分经销商已经将本次发货售罄,并已经将7月份计划执行完毕,批价在6月底有小幅下降,强劲需求支撑批价近期回升。批价坚挺的原因,系经销商自春节后持续到货不足,在手订单堆积形成巨大需求缺口,本次到货后在满足这些需求之后,能够投向市场的量有限,批价继续保持高位,反映出目前发货节奏下,茅台酒的真实市场需求长期处于未充分满足的状态,这也是茅台下半年继续放量后实现全年收入业绩目标的基础,而非季节增速波动后需调整全年业绩预测。我们维持19-21年EPS预测34.5、41.8和47.8元,维持“强烈推荐-A”评级。

五粮液:严厉处罚违规经销商,强力维护价格体系,进一步推动渠道正循环。本周行业自媒体报道,五粮液联合督导组开出新普五上市以来第一批罚单:由于异常扫码行为,4家经销商被取消经销权,4家经销商被处罚,3个营销基地总经理被留职察看。在当前新普五全面推广关键期,强力推进执行大于扫码系统本身,公司当前有力维护渠道价格体系,保证渠道正循环。同时本周新普五终端零售指导价从1199元提升至1399元,我们认为是公司进一步上调价格标杆,提升品牌形象及顺价幅度,改善渠道利润空间,不过我们认为真实成交价依然需要看消费者与发货的供需平衡。维持19-20年EPS预测4.47和5.49元,维持“强烈推荐-A”评级。

酒鬼酒:发布19H1业绩预告,Q2重回高增,期待终端动销更畅。酒鬼酒本周披露19H1业绩快报,19H1实现收入7.09亿元,利润1.56亿元,分别增长35.4%和36.3%,其中19Q2单季收入3.63亿元,利润8343万元,分别增长40.5%和60.7%。19Q2重回高增,主要系内参酒销售公司成立后,体系运作执行Q2有效落地,内参实现高增,同时次高端酒鬼系列发货节奏环比加快。公司去年战略方向梳理清晰,营销转型逐步推进,省内终端管控更为重视,省外重点市场招商覆盖。我们更期待公司在销售一线更有力执行,渠道和终端政策有效执行,形成动销正循环。

三、投资策略:中报平稳增长,静待估值切换

白酒板块:中报平稳增长,全年预期不改,静待板块估值切换。本周茅台披露业绩预告,Q2增速环比略有放缓,在强劲需求支撑下,全年业绩预期不改。当前板块估值虽略高于历史中枢,但长线资金布局下的龙头估值中枢必将上行,且中报及全年业绩料将符合预期,盈利预测无需回调背景下,估值应有支撑。三季度展望茅台批价,仍将在旺盛需求及发货紧张背景下维持高位,这对行业景气度及板块估值均有正向影响。我们继续看好三季度末白酒板块的估值切换行情,其中高端白酒确定性最足。继续首推确定性品种,核心推荐茅台、五粮液、泸州老窖,推荐今世缘、古井、口子,关注洋河、汾酒预期低点,中报有望超预期品种泸州老窖、口子窖。

食品板块:需求具备韧性,布局龙头定价权,关注基本面改善品种。食品需求具备韧性,中报各家公司收入预计将维持Q1平稳增速,其中乳业调味品景气度最高。伊利回购进度加快,体现公司对未来增长前景看好,继续推荐乳业、调味品板块龙头,首推伊利、海天、中炬,推荐细分龙头绝味、桃李;榨菜基本面处于底部回升阶段,继续建议积极关注。

风险提示:终端需求疲软、行业竞争加剧、成本端超预期上涨、税率提升

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