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重点公司跟踪:茅台批价有所回升

作者:shuaishuai 发布时间:2019-07-15

白酒需求受经济影响边际放缓,预期回落下板块回调明显,估值回落至历史中枢以下,预计19年春节品牌分化最为明显,继续聚焦品牌力强的核心品种,首推龙头茅台,推荐稳健性洋河。大众食品需求具有经济后周期效应,展望明年,经济走势不确定性较强,具有长期战略目光的龙头公司,更有意愿与能力扎实做渠道的精耕与下沉,穿越寒冬。推荐渠道深耕能力较强的伊利、海天。同时建议关注经营层面发生变化逆势成长的公司,如改制加速的中炬,产能加速的桃李等。

一、渠道调研

茅台:经历上周批价波动后,本周茅台普飞及生肖酒批价逐渐回升,其中普通飞天茅台,贵阳报1730,北京报1740,广东报1720,河南报1730,较上周回升30-50元,狗年生肖酒报2700-2850,与上周基本持平。近期批价波动系有部分经销商淡季急于出货,本周经销商出货节奏逐渐回归正常,批价有所回升,终端需求保持平稳,年底购买需求有所升温。

五粮液:部分地区近期发货较多的价格有小幅下行,批价810-820左右。当前库存相较之前有所提升,普遍在1-2个月。

(图片来源网络,如有侵权请联系本站)

二、重点公司跟踪:中炬股东大会反馈积极,茅台批价有所回升

1. 中炬高新股东大会反馈:聚焦调味品,稳健求发展,继续强烈推荐

(1)会场整体感受与观点

聚焦调味品主业,远景定位是大食品集团:高管总交流的时候,反复提及聚焦主业的想法,整个会议围绕调味品到大食品的发展路径做探讨。

宝能对美味鲜核心高管充分信任:会议不仅邀请张卫华总来到现场交流,并且陈琳总多次强调了张总的重要地位,我们认为张总仍将为美味鲜的核心操盘手,这将保持调味品的稳健发展节奏,也消除此前的在人员聚变带来动荡的最大担忧。

强调团队,对激励反馈正向:对骨干人员格外重视,表达了给予优秀人才更大的空间、更多激励的想法。包括强调了给上下游合作方,也更多的支持,共同发展。

短期路径:高投入拉动快发展,效率提升继续:张总对自己的优劣势有较为清晰的认识,未来的路径大致是:①产品升级+提升生产自动化,来提升毛利率;②借助先进工具优化管理模式,降低管理费用率;③ 加大市场投放,补平在渠道、区域、产品的不平衡,中期目标是100亿收入。

宝能态度:宝能此前给大众印象偏激进风格,但此次交流会议总体上来说,态度上偏向谦逊温和的,总体上市一个开放的交流氛围。

(2)投资建议:长看产业格局,短看成长催化,继续强烈推荐

买入长期产业格局。调味品行业用户粘性大,消费者培养靠的是日积月累,全国化非常难,这也是我们最看重“厨邦”这一全国品牌之处(我们认为全国化品牌只有海天、李锦记、厨邦),厨邦虽然未完成跑马圈地,但已经具备了较深的品牌护城河,及相应的确定性的成长空间,是难得的成长性、护城河兼具的公司,而很多公司只有完成了跑马圈地后,护城河的建立才刚刚开始。今年以来,我们在于投资者沟通中始终强调,不应过度解读月度数据的波动,而是以中长期视角、成长的目光看待中炬的空间和路径,并在一季度、三季度后股价降至冰点时坚定强烈推荐。

买入成长催化。坦诚来讲,今年美味鲜总体表现平淡,逊于龙头的收入增速,客观与酱油产能瓶颈有关,主观上与股东层面的变动预期,引起公司上下人心思变,凝聚力和执行力偏弱有关。中炬与海天差距根源仍在于体制机制,改制与否决定了企业未来三年的增速中枢,短期带动估值修复,长期有望带来核心竞争力提升,加速兑现行业空间。

此次交流后,让我们对于未来3年成长速度更有信心、对于激励机制的落地等方面也更可乐观看待,同时也消除了宝能采用过于激进的打法,引起上下动荡的担忧,唯一提示投资者的是,虽然效率提升逻辑仍在,由于费用投入可能加大,费用率走高前提下,不能在利润率提升方面有太高预期,但站在更远视角,收入提速更为重要。暂维持18-19年EPS为0.79、0.95,给予19年调味品30X,40亿地产,1年目标市值270亿,继续强烈推荐!再次推荐阅读前期深度报告《中炬高新:改制加速后的三大推演》

2. 贵州茅台:本周茅台批价有所回升,近期价格波动受经销商出货意愿影响,建议更多跟踪终端需求。我们近期持续跟踪茅台批价,上周各地报价相差较大,华东地区报1700为各地最高,湖北地区报1620为各地最低,主要系进入淡季需求有所回落,另外公司内部调整,影响部分经销商对外供货节奏有关。本周出货节奏逐步回归正常后,批价触底回升,一批商调货意愿提升。近两周终端需求并未明显变化,批价波动更多是来自于经销商预期变化带来的供给量波动。我们预计后期批价仍将处于区间震荡,受经销商出货意愿影响,波动幅度可能加大,建议更多跟踪终端需求。

3. 安琪酵母股东大会反馈:收入稳增信心足,建议关注糖蜜新榨季价格及提价成效。本周我们参加安琪酵母股东大会,会上董事长和管理层对市场关注问题充分交流,核心反馈如下:(1)安琪伊犁产能因环保因素限产(只达产50%)是18Q3业绩波动加大的重要原因之一,当前伊犁产能仍处于限产状态,预计未来短中期可能仍是如此,公司已在考察搬迁地址;(2)公司10月份进行提价,主要由成本压力推动,未来价格变化会考虑产业链各方利益决定;(3)糖蜜成本:北方甜菜糖蜜榨季已经开始,采购成本下降10%多,但主要糖蜜原料南方甘蔗糖蜜仍未开始;(4)未来中长期展望:公司15%的收入增长为目标。

我们认为,公司短期业绩波动是集中转固折旧增加、环保限产、抵税效应消除导致所得税率提升等多重因素叠加的结果,短期建议重点关注年底甘蔗糖蜜价格变化,及提价成效,中长期应持续关注公司成长价值。我们维持18-20年EPS预期1.13、1.30和1.55元,给予19年20倍PE,目标价至26元,维持“审慎推荐-A”评级。

三、投资观点:白酒聚焦核心,食品拥抱景气

白酒板块:估值反映悲观预期,继续聚焦核心标的。白酒需求受经济影响边际放缓,经销商打款意愿有所下降,19年春节将是品牌分化最明显的时刻,提前做出调整的企业将赢得先机。当前核心公司估值已低于历史中枢,反应市场悲观预期,继续聚焦品牌力强的核心品种,中期看产品升级、品牌集中两大行业逻辑没有改变。

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