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老白干酒:产品结构向上延伸改善业绩

作者:shuaishuai 发布时间:2019-07-14

产品线丰富,发力次高端市场

公司产品有十八酒坊和老白干两大系列。老白干定位全国市场,从中低端酒向高中低方向转型,从光瓶酒到大小青花瓷系列、红五星、古法系列到千元价位的1915。十八酒坊目前在河北市场较为出名,经营年份类中高端酒。公司通过产品向上升级,已经占据了河北次高端白酒市场很大份额。

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河北省内市场稳固,并购整合后竞争力增强

2018 年,公司进一步巩固河北省内地域优势,通过挤压沱牌、老窖等省外竞品市场份额,提升销量。衡水作为老白干的发源地,销售规模达10 亿元,石家庄是十八酒坊系列的主要销售地,公司在这两地进一步巩固了市场地位。河北北部承德、张家口、秦皇岛等地也在快速布局阶段;邯郸、保定、唐山的市场拓展较为顺利,未来有望和牛栏山二锅头形成北方二强的局面。3 月末,公司收购的丰联酒业完成资产过户,对业务及资源的整合初步成果已有所显现,主要体现在收入增长及毛利率提升方面,未来销售渠道、品牌形象的进一步整合有望带来更大收益,加大公司作为河北地域酒类龙头的竞争优势。

产品结构优化,高端销量增长迅速

从产品构成看,前三季度,以十八酒坊(二十年)、衡水老白干(1915)为代表的100 元以上高端白酒营收7.85 亿元,同比增长56.35%;40 元-100 元的中端白酒营收6.03 亿元,同比增长69.26%;40 元以下的低端白酒营收8.2 亿元,同比增长28.25%。与此同时,公司不断梳理产品线,优化产品结构,前三季度,公司高端、低端白酒的出货量分别增长37.34%和17.18%,对应的收入增长分别达到56.35%和28.25%。

盈利预测与投资评级

前几年公司存在增长疲乏、利润率低等问题,但进入2018 年情况看,已经能明显反映出基本面的大幅改善。目前管理层聚焦于省内市场整合,次高端培育和费用优化并进,未来随着产品结构提升、运营效率改善以及并购效应显现,公司收入利润规模还有很大的提升空间。我们预计公司2018-2020 年EPS 分别为1.52 元、1.90 元和2.53 元,对应的动态市盈率分别为22.33 倍、17.96 倍和13.44 倍。给予“谨慎推荐”的投资评级。

风险提示

经济下滑,消费需求下降;行业政策风险;发生食品安全问题。

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