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茅台调研纪要:进一步高端化在路上

作者:shuaishuai 发布时间:2019-07-14

近期我们调研了茅台若干核心经销商,得出以下核心结论:

首先,茅台需求继续保持强劲。根据我们调研,11 月份的库存很低,多位经销商表示11 月份需求为近几年以来需求最为强劲的月份,飞天茅台市场团购价格稳定在1700~1800 元。

其次,产品结构在2019 年有望继续升级。我们认为定价3500 元以上的精品茅台将成为公司未来2~3 年核心成长动力。即使公司短期不提价,结构升级和放量将推动公司2019 年营收稳健成长。

(图片来源网络,如有侵权请联系本站)

最后,茅台短期提价概率较低,主要为提前应对来自宏观经济的不确定性,但是提价的能力仍然存在,短期不提价有利于保持渠道盈利稳定,推动茅台消费者培育工作在经销商层面的积极开展。

我们对公司的最新观点:

茅台需求依然保持强劲,抗风险能力强。茅台的品牌力和定价能力强,能够应对外部需求的短期波动,公司短期不提价也能更好应对渠道风险。

营收和利润高端化的趋势没有改变,未来3000~5000 元价位产品依然是公司稳健增长的核心推动力。目前飞天茅台至15 年陈年茅台酒之间欠缺大单品,我们预判精品茅台将承担重任。

茅台系列酒将在300~1000 元继续发力,推动酱酒品类做大,在盈利能力上,将推动公司毛利率提升,并培育更多的酱酒爱好者。

建议

考虑到短期提价难度的不确定性,我们保持2018 年盈利预测不变,下调2019 年盈利3.6%至411.37 亿元,维持目标价900 元,分别对应2018/2019 年33.5/27.5X P/E。维持推荐评级,当前股价分别对应2018/2019 年20.6/17 X P/E,目标价有63%上涨空间。

风险

如果宏观经济滑坡过大,茅台的高端酒放量难达预期;如果公司自营力度加大,则可能影响经销商积极性。

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