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五粮液调研报告:大众高端品牌主导地位进一步提升

作者:shuaishuai 发布时间:2019-07-04

公司近况

近期我们对总部以及浙江、河南等地渠道商做了进一步的跟踪调研。我们认为五粮液处于进一步的量价齐升周期,且销量增速大于价格增速,核心来源于大众需求崛起,产品竞争力的提升。

最近2~3个月间,五粮液的团购价格已经能够达到近1000元,上涨近200元,渠道库存较低,保持了良好的销售势头;同时公司开始真正地推进按月度销售回款发货,降低了经销商运营成本。

茅台零售价格超过2000元,我们认为这有利于五粮液的性价比的进一步提升。当前茅台的供给量仍然紧张,为五粮液价格提升和客户群扩容打开空间。

公司开始要求经销商加强五粮液老酒的回收,致力于构建自身高端价值体系,提升品牌价值。

(图片来源网络,如有侵权请联系本站)

评论

我们认为五粮液自身的定价能力提升显着,进一步拉开和竞争对手的差距,以第八代五粮液为核心的产品力提升是主要推动力。公司的市场批发价格达到910元左右,国窖的批发价格在810元左右,而500~1000元的其他白酒产品提价仍然较为困难,公司仍可通过持续放量和适度提价主导大众高端市场。

五粮液进一步提价的路径是出厂价格推动零售价格提升,但我们认为渠道商是否能够进一步盈利仍然存在不确定性,特别是随着1H20供给量的加大,渠道批发价格提升难度将加大,当前渠道商30元的批发利差难以进一步扩大,而我们预计企业仍然有进一步提价的冲动,以缩小和茅台的零售价格差异。

我们认为公司系列酒的消化难度加大,营收增速明显放缓,其80%产能占比的系列酒难以快速被市场消化。我们判断公司将会通过倾销降价方式打压其他低端区域白酒,将一定程度上影响公司毛利率。公司正在通过技术进步降低系列酒产量占比。

估值建议

我们维持盈利预测不变,但因为估值中枢上移,且我们认为公司已经具备更强的价格提升能力和空间,上调目标价3.6%至145元,对应2019\/20年33\/25x P\/E。现股价对应2019\/20年26.7\/20.2x P\/E,目标价有23.6%上涨空间,维持跑赢行业评级。

风险

若不能持续保持第八代五粮液的高质量水平,提价能力将受限。

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